在本钱商场的门前，总不枯竭逆水行舟的企业，浙江金龙电机股份有限公司（以下简称"金龙电机"）便是如斯。

2026 年 5 月 25 日，这家由 74 岁叶锦武掌舵、眷属捏股超 82% 的电机公司，负责向港交所递交上市苦求。

这一经是公司第四次 IPO 闯关——前三次 A 股 IPO 尝试均以失败告终。

从 1995 年创立于今，金龙电机已走过三十余载春秋，头顶"专精特新小巨东说念主"的光环，身处高效电机、智能制造的黄金赛说念，却未能开脱事迹增长乏力、内控处置薄弱的标签。

早在十年前，公司便启动布局机器东说念主伺服电机，但直到递表港交所前夜，才与两家公司签下供货契约。这场高出十年的"热身"，究竟是手艺储备的动须相应，照旧为上市故事的临时添彩？

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  10 年三冲 A 股 IPO 折戟，为何凶多吉少？

金龙电机冲刺 IPO 的征途，号称"凶多吉少、逆水行舟"的典型。

公司首创东说念主叶锦武在上世纪 70 年代曾先后任职建筑公司管帐、东说念主造板厂车间主任，积蓄了塌实的财务与制造业经管训诲。

1979 年，濒临倒闭的黄岩市电机厂开启改制机会，叶锦武当先建议承包磋商决策，成为浙江省首批扩展企业承包职守制的磋商者；1980 年，他负责出任黄岩市电机厂厂长，并于 1995 年将公司改名为金龙电机。

图 / 金龙电机官方微信公众号

叶锦武深耕电机行业 46 年，将一家濒临倒闭的小工场发展为年营收超 7 亿元的电机制造商，但却永恒莫得敲开本钱商场的大门。

2016 年，叶锦武率领金龙电机初度冲刺上交所 IPO，讲述后无疾而终；2022 年 9 月新三板挂牌后，金龙电机又于同庚 12 月和 2024 年 12 月两次尝试冲刺北交所，均未见效。

金龙电机在 10 年内三次折戟 A 股，与其眷属处置下浮现的内控系统性短板不无关系，主要原因在于首创东说念主眷属的股权、经管权高度集中。

IPO 前，叶锦武与爱妻李春连、女儿叶叶、儿媳叶卫雷、半子汪小岳、胞妹叶惠琴六东说念主预料控股达到 82.55%。

图 / 招股书

不仅如斯，金龙电机的 9 名董事中，5 东说念主来自叶锦武眷属，其中，叶锦武任董事会主席、李春连任董事会副主席、女儿叶叶任总司理、半子汪小岳任副总司理，胞妹叶惠琴任董事，环节岗亭由眷属成员把控。

在创业初期，这种眷属处置步地大致擢升凝合力，或是后果的保证，但当企业走向本钱商场时，由于难受外部制衡，中小鼓动语言权相对更弱，就成了内控软肋。

其实，公司的内控问题早已浮现在全球视线之中。

创业之前，叶锦武曾作念过 6 年公司管帐，具备丰富的训诲，但金龙电机在 IPO 之路上却反复受管帐问题影响。

2023 年到 2025 年，金龙电机三年内两度更换年审机构，2023 年 12 月由大华管帐师事务所换为北京大华海外（后改名为德皓海外），2025 年 12 月又改聘中汇管帐师事务所。

时间，金龙电机累计出现三次管帐舛讹蜕变：第一次换所后，2022 年度波及应收单子列报、收入跨期、存货跌价准备、鄙俗账款等 14 项治疗，2023 年半年报又波及 10 项治疗，这两次疗营养别发生在 2024 年 4 月和 8 月；

第二次换所后，开云体育(kaiyun)官网2026 年 4 月，金龙电机再对 2024 年度对于工资奖金及大额策动费等用度跨期的舛讹、税金及附加的诡计舛讹、所得税用度的诡计舛讹等 7 个名堂进行追想治疗。

据不十足统计，金龙电机 2024 年 4 月至 2026 年 4 月的两年内已累计作念出高达 31 项蜕变。

这也导致金龙电机并吞时期的磋商数据存在进出，2023 年至 2025 年，其在新三板败露的财报和递表港交所的招股书中呈现出两个版块。

以营收为例，2023 年至 2025 年，港交所招股书败露的营收比新三板财报均诀别少 1631.9 万元、1838 万元、1663.6 万元。

图 / 上图为 2026 年金龙电机招股书数据，下图为新三板财报数据

若数据口径不和解，也可能动摇投资者对公司财务真实性的基本信任。

如今，金龙电机转战港股，若处置逻辑、内控短板不改，第四次 IPO 闯关就怕仍难改写此前三次 IPO 折戟的结局。

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  站优势口，为何营收增速反跑输行业？

金龙电机持久专注于高效用、变频及精密性能的工业电机，为客户提供高效器具电机以及限度系统组合，包含约 3000 种型号，涵盖多样电压、调速选项、后果等第偏激他规格，电机功率介于 0.12kW 至 1400kW，主若是永磁同步电机（PMSM）和三相感应电机（3-PH IM）。

图 / 招股书

跟着中国"双碳"策略深远实施，智能化升级及机电一体化转型，智能制造及精密驱动的需求激增，且东说念主形机器东说念主的爆发式增长等成分的催化，三相感应电机和永磁同步电机的商场限制也在逐年扩大。

IDC、国度动力局、灼识策动的府上夸耀，中国工业三相感应电机的商场限制在 2025 年一经达到 1776 亿元，瞻望 2025 年至 2030 年将保捏约 10.8% 的踏实增长率，商场限制在 2030 年将达到 2961 亿元。

其中，用于精密制造和具身机器东说念主的三相电机商场限制复合年均增速诀别达到 13.1% 和 53.6%，AG真人首页App下载显著高于行业增速。

而中国工业永磁同步电机的商场限制在 2025 年达到 711 亿元，瞻望 2025 年至 2030 年的复合年均增速为 15.6%，在 2030 年的商场限制将达到 1470 亿元。

其中，用于精密制造和具身机器东说念主的工业永磁同步电机商场限制复合年均增速诀别为 17.2% 和 64.6%，通常显著高于行业增速。

从行业趋势看，金龙电机所处的赛说念无疑是中国制造业转型升级的中枢赛说念。即便如斯，金龙电机仍靠近营收增长乏力、增速大幅跑输行业的莫名情况。

招股书夸耀，2023 至 2025 年，金龙电机的营收诀别为 6.85 亿元、7.17 亿元、7.34 亿元，2024 年和 2025 年的同比增速诀别为 4.7%、2.3%，三年复合增速仅为 3.5%。

同时，公司的毛利率从 2023 年的 14.9% 下滑至 2025 年的 13.2%，净利率则在 4.3% 至 5.5% 之间踟蹰。

这意味着，金龙电机固然处于高景气赛说念，却险些莫得享受到行业增长带来的红利。

这要从金龙电机的产物哄骗领域和营收结构上找原因。

金龙电机主营永磁同步电机、三相感应电机，产物五大哄骗领域为暖通、压缩机、泵、机床、叉车。其中，暖通、压缩机、泵这三大传管辖域的营收占比超 80%，而这些领域属于存量商场，竞争热烈，"价钱战"频发，导致公司毛利率捏续下滑。

而在高景气、增速更高的具身机器东说念主、新动力汽车、光伏开发等领域，公司却莫得公布具体收入占比。对此，「创业最前列」也向金龙电机发去采访函，收尾发稿前仍未取得薪金。

若从产物结构及对应的毛利率来看，金龙电机营收占比最大的细分产物是优质能效（IE3）的三相感应电机，2023 年至 2025 年，其营收占比均高出 42%，而这一产物的毛利率却在万般产物中排行最低，毛利率诀别为 14.0%、10.8%、8.7%，呈现逐年下滑趋势。

图 / 招股书

而毛利率较高的超高及罕见能效（IE5 及 IE4）三相感应电机，营收占比却一直未高出 9%。

显著，在高端产物布局上的滞后，也使得金龙电机难以共享行业高增长红利。

此外，夙昔 3 年，金龙电机的原材料及部件成本占销售总成本的 8 成以上。其中，铜采购成本三年涨幅诀别为 4.4%、8.8%、24.3%，铝价波动为 2.2%、5.2%、9.5%，原材料加价也平直影响其毛利率与磋商事迹。

一言以蔽之，金龙电机站在风口上却没能升起，一定进度上是策略重点与产业升级趋势错位导致的终止。

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  机器东说念主手艺布局十年，贸易化为何仍在"热身"？

不管在永磁同步电机商场照旧三相感应电机商场，具身机器东说念主的商场增速齐是最快的，那为何金龙电机不涉足机器东说念主业务呢？

骨子上，早在 2016 年金龙电机递交上交所的招股书中败露，在研名堂中包括"机器东说念主专用伺服电机"，并瞻望 2017 年小批量试制，诠释公司其时就一经布局机器东说念主赛说念。

图 / 金龙电机 2016 年招股书

2022 年，金龙电机还曾获国度特种机器东说念主产业链优秀决策奖；2024 年在第 136 届广交会上，公司曾经展出哄骗于工业及特种机器东说念主和智能装备的永磁伺服电机及驱动限度系统。

这足以诠释，夙昔 10 年金龙电机在机器东说念主电机手艺储备方面并非空缺，但其机器东说念主领域的贸易化落地却永恒停留在"热身"阶段。

在 2026 年的赴港 IPO 招股书中，公司电机产物的五大哄骗领域中，机器东说念主并未在列，侧面印证该业务尚未成为中枢收入着手。

反不雅 2016 年曾被金龙电机列为同业业可比公司的卧龙电气（现名为卧龙电驱），在 2025 年的财报中已将"机器东说念主组件及系统哄骗"单列为营收名堂之一，相干收入达到了 5.16 亿元，同比增长 14.13%。

图 / 卧龙电驱 2025 年财报

而金龙电机在最新的招股书中仅败露，2026 年 5 月公司与浙江一家泵企、安徽一家电动车企缔结两项策略互助契约，启动在机器东说念主机械领域进行业务拓展，在 2026 年 8 月至 2028 年 7 月时间供应工业双臂机器东说念主及要道模组，此时距离金龙电机初度布局机器东说念主赛说念已夙昔十年时辰。

仅仅，即便这两份契约按期实行，能否成为金龙电机撬动机器东说念主商场的支点？

工业双臂机器东说念主和要道模组是手艺门槛极高的细分领域，竞争敌手包括汇川手艺、埃斯顿、禾川科技等一经深耕多年的国产龙头。当作自后者，金龙电机思要闯入这一赛说念例必会靠近热烈竞争。

当作又名"起个大早，赶了晚集"的选手，金龙电机这次 IPO 也诡计将所募资金的 35% —— 3730 万港元（约东说念主民币 3370 万元）用于将产物扩展至智能及机器东说念主制造哄骗领域，其中 1410 万港元用于缔造研发团队，研发工业双臂机器东说念主及要道模组；2320 万港元用于采购制造开发。

可是，手艺储备与贸易变现之间，还隔着商场渠说念、客户考据和批量录用智商的重重关山。金龙电机十年间永恒未能高出这说念规模，直到递表港交所前夜才抛出两份机器东说念主领域的互助契约，未免让外界质疑其究竟是策略醒觉，照旧为撑起估值而作念的" IPO 突击"。

对于金龙电机而言，现时挑战与机遇并存，机遇在于其所处行业高景气、商场空间高大；挑战在于其眷属处置隐患、事迹增长乏力、机器东说念主业务能否大限制贸易化落地。

74 岁的叶锦武率领金龙电机第四次冲刺 IPO，能否叩开港交所的大门，环节在于其能否以处置鼎新邻接行业风口，将手艺储备结束为真实的事迹增长。

* 注：文中题图来自摄图网，基于 VRF 契约。

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