海澜之家要作念男装龙头，更要搭建 A+H 老本结构。继去年向联交所递交招股书后，公司近日更新招股书，连续向港股发起冲刺。

从泄漏的信息来看，公司中枢短板并未获得实质性改善，重迭外部耗费市场环境偏弱，举座操办仍然承压。

主品牌"海澜之家"首当其冲，销量、收入以及单店运营遵循等策画均呈下行趋势，而积贮的百亿边界存货捏续占用现款流。

为了对冲单一品类风险，公司股东向全品类转型。从"男东谈主的衣柜"升级为"全家东谈主的衣柜"。策略方针并无问题，关节在于其跨品类运营能力不足、品牌定位拖沓，导致新业务暂未酿成灵验孝顺。

这些问题能否在登陆港股后得以改善，仍有待技能的测验。

中枢动能不足

前段技能去市集，发现海澜之家店里的穿戴，技俩比以客岁轻了许多，但周末店内东谈主流三三两两。

宏不雅层面，2025 年寰球服装鞋帽真诚纺织品零卖额同比增长 3.2%，举座保捏着顺心增长，但耗费意愿趋于感性。

男装市场从传统正装转向失业、畅通等场景，耗费者更敬重舒限度与实用性，行业连续承压。

去年，多家男装上市企业事迹疲软，收入边界最大的海澜之家（600398.SH），生意收入同比增长 3.19%，归母净利润同比仅微增 0.34%。

实质上是中枢增长能源不足。2023 年至 2025 年，主品牌"海澜之家"录得生意收入别离为 161.99 亿元、150.91 亿元和 147.84 亿元，呈下滑之势。

限制 2025 年 12 月，公司领有门店 7183 家，海澜之家品牌在国内、外洋门店别离为 5504 家和 121 家。

从门店结构上来看，海澜之家品牌以加盟合股为主。限制去年底，品牌加盟合股门店为 3761 家，直营门店、经销商门店别离为 1859 家和 5 家。

跟着门店边界扩大，销售采集加密，操办遵循睹始知终。

2023 年至 2025 年，海澜之家门店销量别离为 76.3 百万件、67.6 百万件和 68.2 百万件，平均售价 298.8 元、293.0 元和 280.4 元，开云体育(kaiyun)官网门店交游总和为 228.17 亿元、198.19 亿元和 191.30 亿元，单店平均交游总和 380 万元、340 万元和 330 万元。

与此同期，门店蚀本面捏续存在。据招股书，2023 年至 2025 年，该品牌直营门店及加盟合股门店中，蚀本门店别离为 340 家、553 家和 493 家，蚀本金额别离为 1.10 亿元、1.21 亿元和 1.06 亿元。

百亿存货

2002 年，首家海澜之家门店在南京市中山北路开业，拉开了缔造寰球男装市场的序幕。

品牌创立初期，男性耗费者在店内不错一站式购王人所需衣物，一度广受耗费者爱重。但随之而来的问题是，技俩、版型和作风，缓缓难以匹配市场需求，重迭男装耗费市场趋势变革加重，品牌堕入老化的时局。

市场变化加重，公司操办随之波动，濒临着严峻进修。

2023 年至 2025 年，AG真人首页App下载公司生意收入别离为 207.54 亿元、201.62 亿元和 210.62 亿元，增长几近停滞。上述同期，归母净利润由 29.18 亿元降至 21.32 亿元，净利率由 14.1% 降至 10.1%。

主要原因在于分销及销售用度率高涨、服装定制业务毛利率下跌，重迭 2025 年证据无形金钱减值损失的影响。

营销和品牌扩充，对服装企业至关伏击。海澜之家主要接管全渠谈营销策略，线上线下投放密集，联系用度捏续走高。

2023 年至 2025 年，公司分销及销售用度别离为 43.53 亿元、48.41 亿元和 51.59 亿元，占各期营收的 21.0%、24.0% 和 24.5%。

公司加大市场扩充，但动销拉动遵循不足预期，库存边界捏续走高。

2023 年至 2025 年，其存货边界由 93.37 亿元增至 108.19 亿元，存货盘活天数由 326 天增至 390 天。

证明期内，公司的库存商品边界占比弥远超 95%，受耗费趋势变化影响，滞销风险高涨，金钱价值承压并已发生减值。

2023 年至 2025 年，公司证据库存减值别离为 3.33 亿元、4.93 亿元和 4.95 亿元。

全家东谈主的衣柜

海澜之家的多品类布局始于 2017 年，先后孵化了女装品牌 OVV、潮水男装品牌黑鲸，以及家产品牌海澜优选。同期，通过参股 UR 品牌，以及在 2019 年收购英氏婴童 44% 股权，酿成多品类的品牌和产品矩阵。

加快转型的背后，是主品牌海澜之家增长压力加重。

海澜之家品牌，定位于 20 岁至 45 岁男性耗费者，匡助料理全场景服装穿搭设立痛点。但在年青一代崛起后，这种看似遮蔽全场景的产品上风，正在被新兴品牌缓缓分流。

2021 年 3 月，公司精良官宣多品牌、全品类和集团化策略，明确从"男东谈主的衣柜"升级为"全家东谈主的衣柜"，从男装延迟到女装、童衣、奇迹装、家居服 5 大细分领域。公司称呼也变更为海澜之家集团，扩大操办范围，转型成为一家衣饰活命零卖企业。

从当时起，海澜之家不再局限于男东谈主的衣柜，入部下手年青化。店招换成黄色大字、代言东谈主换成了林更新；品牌在综艺节目高频亮相，发力年青客群，发力"全家东谈主的衣柜"。

无餍很大，推行却很骨感。

在主品牌以外，这些专注各细分领域的品牌操办不足预期，难以守旧增长。

限制去年底，OVV、英氏门店别离为 149 家、683 家；另外，在中国市场运营阿迪达斯 FCC 门店 723 家、海德门店 37 家，以及城市奥莱门店 60 家。

2025 年，英氏、含 OVV 在内的"其他品牌"收入别离为 10.49 亿元、5.83 亿元，占总收入的 5.0% 和 2.7%。同庚，非自有品牌收入诡计 19.34 亿元，占公司总收入的 9.2%。

尽管如斯，公司仍连续股东冲刺港股募资，规划用于优化及扩大在中国市场销售渠谈AG真人国际中国官网首页下载，深入国际品牌配合等，这能否会守旧"全家东谈主的衣柜"策略落地？