作家｜任彩茹

剪辑｜乔芊

参与外卖大战的三家公司中，好意思团最晚发出一季度财报，但给出了最超预期的"减亏"后果。

2026 年一季度，好意思团收场收入 910 亿元，同比增长 5.6%，基本合适预期。亮点在于狡计亏空的大幅收窄，由上季度的 161 亿元减至 65 亿元，其中最受关爱的中枢土产货买卖，狡计亏空从上季度的 100 亿元减少到 20 亿元，彰着好于投行预测的 40-45 亿元。

事迹提振下，6 月 2 日港股开盘后，好意思团盘中最大涨幅 8%，抵制发稿，报 85.25 港元 / 股。

值得关爱的是，本季财报中好意思团还更新了两个关键的收进口径：

一方面，将"商品销售收入"单列，主要来自食杂零卖业务（以小象超市、快驴为主）以及药品、酒类等其他自营零卖业务。财报称，这一变化是为了反应零卖业务的计谋紧要性。这部分收入蓝本属于"其他劳动及销售"，单列之后，小象超市的增长势头会更容易跟踪；

另一方面，将蓝本的"佣金收入"和"在线营销劳动收入"统一，以"商家劳动收入"的筹画进行呈现。此举带来的收尾是，take rate、商家告白投放意愿等更难直不雅掂量，到店与到家业务各自的情况进一步变得蒙眬，双线的竞争态势也更难不雅察。

好意思团收入申报形势的变化（自 2026 年一季度起）

财报口径的变化，络续反应一家公司最实在的计谋意图。这方面，好意思团在昔时几年有屡次调整，2022 年一季报，好意思团取消败露餐饮外卖的 GTV，疫情带来的阔绰证据之变被部分隐去；同庚二季报，好意思团将餐饮外卖、到店酒旅以及新业务三部分收入分项，调整为中枢土产货买卖和新业务两部分，外卖与到店业务的范围开动蒙眬。2023 年开动，好意思团对年度活跃商家、用户数以及年往复笔数也不再败露。

回头来看，宏不雅环境的变化、竞争敌手的冲击，一次次重塑和修正了好意思团。

一位好意思团东谈主士告诉 36 氪，2025 年外卖大战初期，一些中高层惩办者屡次对内暗示"大师要放下手上的通盘款式，全力劳动竞争。"自 2025 年四季度傍边开动，好意思团里面的导向变得更明晰，即不再关爱通盘阛阓的订单份额，将更多资源投向对高价值用户的争取、以及利于经久竞争力的事情上，一些此前停驻的、劳动于用户和商家体验优化的款式也随之被重启。

至少从历史证据来看，在最为强烈和危急的竞争中，好意思团反而不得不再行凝视我方的上风及残障所在，明确要什么、不要什么，进而回到"作念正确的事"的轨谈上。投资东谈主徐新也曾指出好意思团赢下千团大战的原因，"其时行业里远大虚报数据，但王兴的竞争敌手跟我说王兴不会这么。好意思团除了诚心对用户好，即是找到了‘三高三低’（高品性、高效率、高技术和低客单、低老本、低毛利）这个生意的本色。"

如今AG真人首页App下载，好意思团在到店竞争上也证据出同样意味。财报后的电话会上谈及与抖音的竞争时，CFO 陈少晖以为，到店业务的本色逻辑不是流量驱动，"竞争会产生一些杂音"，并暗示，好意思团的到店业务利润率短期内将保合手明白，经久有回腾飞间。

01 外卖大战来到拐点，夏令后将见分晓

外卖 UE（单元经济效益）的转正情况，是阛阓对好意思团、阿里、京东三家的集体之问。

现在来看，好意思团的减亏效率更高。一季度，好意思团中枢土产货买卖亏空 20 亿元，仅是预期亏空额的一半。王兴暗示，近几个月，好意思团一方面安稳了阛阓所位，另一方面扩大了与敌手的 UE 差距，"要是竞争转头感性，Q2 的 UE 将会比 Q1 有权贵提高，但下半年的 UE 提高仍将取决于竞争环境的演变情况。"

减亏旅途上，好意思团依赖的是订单结构的改善以及运营才智的上风。知情东谈主士称，在补贴岑岭期，好意思团与竞争敌手在订单量上一度接近平开，但在 GTV 份额上，好意思团外卖永远保合手 60% 以上的份额。

在补充电话会上，好意思团惩办层提到，餐饮外卖业务在 4 月、5 月已收场小幅盈利，二季度能否收场全体转正，将取决于 6 月的证据。值得精通的是，进入 6 月份，时逢 618 大促和宇宙杯等紧要节点，与 4-5 月比拟，包括外卖在内的即时零卖阛阓的竞争烈度、补贴力度都会发生变化，但现在从各方表态来看，强烈进度好像率不会再如客岁夏令一般。

阿里在 3 月份便提议了即时零卖业务的盈利道路图——守护 2028 财年即时零卖全体往复限度破万亿元的方向，预测 2029 财年即时零卖业务板块将收场全体盈利。一朝行业全体进入利润诞生阶段，好意思团在运营效率上的上风便值得期待。但风景能否在行将到来的二季度便企稳，仍取决于好意思团、阿里两边是否能接管现时的阛阓份额款式。

对好意思团而言，收场可合手续、高质料的逐日 1 亿单即配订单，仍然是其经久方向。

外卖业务的导向和想路明确之后，好意思团在到店业务上靠近的竞争似乎更辣手。第一季度，好意思团到店酒旅的 GTV 同比增长 10%+，收入增幅为中高个位数，利润率 20%+。但陪同 3 月份抖音推出"抖省省" App，到店团购的竞争正在加重。摩根士丹利在研报中称，"到店酒旅业务存不才行风险。"

在抖省省这片新阵脚上，AG真人·国际(中国)官方网站抖音再度使出了流量与补贴两大器具。一方面，抖音 App 如今正鼎力为抖省省 App 拉新，在抖音的"团购"页面，真是通盘商品都将"去抖省省买"放在了最显眼的裸露位，只好再多点击一步，才有"径直购买"的选项，且抖省省的价钱均低于径直在抖音购买的价钱。

用户进入抖省省 App 后，每个商品都会在首屏页面表明"平台补贴 xx 元"。以"鱼你在一皆"的一份套餐为例，好意思团的价钱是 25.9 元，抖省省的价钱则是 23.4 元。但品牌和商家络续会在套餐内容中作出细节区别，比方好意思团在套餐中提供的主菜选项会更多，或是在双拼套餐搭配中，价值更高的"鲜虾蟹籽云吞"在好意思团平台的数目会更多。

抖省省与好意思团的价钱对比（左为抖省省，右为好意思团）

商家不会撤销好意思团这个熟习渠谈，但也无法对抖音的流量坐视不睬。QuestMobile 数据裸露，抵制 2026 年 5 月 10 日，抖省省日活跃用户照旧接近 1600 万。

与外卖雷同，好意思团在一定进度上撤销了"价钱战"属性强烈的订单，将资源投向高质料增长和利润，同期坚韧地插足品类膨胀和阛阓渗入率。劳动零卖、低线阛阓，被好意思团视为创造增量的阵脚。

以劳动零卖为例，王莆中在 2025 年 6 月就曾暗示，"咱们在线下看到的，除了卖东西的门店除外，其他大多半都是劳动零卖的门店，这是一个巨大的邦畿。"包括健身、好意思发、推拿、医好意思等在内，这部分阛阓的线上化进度低，比拟餐饮而言，其居品更非标，往复的信息壁垒也更高。如今，好意思团通过为非标的"时期东谈主"成就数字档案等形势，提高劳动零卖的数字化进度。

在到店团购阛阓，抖音无疑是"紧迫方"，但好意思团并非全然的"留神方"，而更像所以我方信服的方法紧迫增量阛阓。陈少晖称，好意思团本年在到店团购上将专注两件事：在中枢品类中强化竞争上风，以及在行业不景气的情况下，为商家打造更好的数字基础才智。惩办层关于到店利润率也证据出信心，称短期内能够守护明白，经久将回升。

02 小象超市上牌桌，好意思团向新一代零卖公司逼近

好意思团财报将收入申报形势改换后，小象超市的走势愈加透明。它动作自营零卖的代表、前置仓的十足头部玩家，自身在好意思团里面的存在感就已直线上升。

从事迹来看，尽管有"好意思团优选"被关停的影响，一季度，好意思团新业务的收入仍收场 270 亿元，同比增长 21%，狡计亏空收窄至 21 亿元。就最新拆出的收入分项而言，新业务的商品销售收入同比增长 40.7%，小象超市孝敬了最主要的增量——小象超市前置仓如今已障翳 55+ 城市，自有品牌居品的占比也有大幅增多。

一位好意思团东谈主士告诉 36 氪，无论开仓数目照旧计谋定位，"方向巨大"是小象超市现在的导向，它被视为好意思团里面当下的第一增长业务。

王兴在财报后的电话会中对小象超市的事迹给以了充分且全所在的笃定，称该业务 2025 年收场了极端刚劲的 GTV 增长，权贵杰出了通盘行业，最近加速了膨胀方法，其自有品牌（PB 商品）在销售额中的占比也越来越大。

他同期也谈到对零卖业务的意会，"即时零卖的异日增长将由多种模式驱动，既需要 3P（第三方商家）模式、也需要小象超市这么的 1P（平台自营）模式。"放眼经久，小象超市业务"有明确的盈利道路"，其方向是守护低个位数的利润率。

站在这个变化的时点，咱们再行梳理好意思团的零卖体系，其面向 C 端的零卖业务主要散布在两处——中枢土产货买卖的"好意思团闪购"，新业务食杂零卖板块的"小象超市"、"欣然猴"等，"叮咚买菜"在收购落定后也将由食杂零卖团队进行整合。

其中，好意思团闪购以 3P 模式为主，在原先整合线下小店的基础上，正效率鼓励更具品牌感的"品牌官旗闪电仓"的膨胀；而好意思团自营的松鼠便利、歪马送酒同属好意思团闪购。据咱们了解，歪马送酒行将冲突 2600 家，北京证据较好的直营店单月利润约莫在 10-20 万元；松鼠便利自 2022 年开出首店后，现在已累计障翳 79+ 城市，本年开仓方向是客岁数倍。

财报数据裸露，一季度中枢土产货买卖的"商品销售收入"同比增长 96.0%，这一筹画侧面反应了好意思团自营的医药、歪马送酒和松鼠便利的迅猛增势，但其 29.83 亿元的收入限度与新业务板块的 179.89 亿元仍有较大差距，尚不可担起限度重负。

如今，大公司间的即时零卖竞争从餐饮外卖转向非餐的零卖品类。阿里重申即时零卖的限度方向，好意思团将小象超市计谋提级、收购叮咚买菜，都是在为此作念准备。

即时零卖的好意思好蓝图里，零卖公司与互联网公司的范围正在消融。2026 年 2 月 3 日，零卖公司沃尔玛的股价冲突 125.47 好意思元 / 股，市值迈过万亿好意思元大关（抵制发稿其市值回落为 9135 亿好意思元），在此之前，万亿好意思元俱乐部中的公司大多为科技公司。

线上业务的高贵发展、对 AI 欺诈的积极尝试，成为沃尔玛股价大幅高潮的主要驱能源。投资惩办公司 Logan Capital Management 称，"沃尔玛惩办层极具远见，他们不仅将沃尔玛定位为零卖商，更将其再行界说为一家科技公司。"而中国阛阓在这方面的证据显明更为先进，真是算是沃尔玛近几年线上业务增长的"淳厚"。

如今，传统零卖巨头、互联网科技大公司，正在零卖领域产生更大错杂。新一代的零卖商例必要更具方便性、兼具科技属性，这是好意思团一直在强调的"零卖 + 科技"定位。至少从现在来看，好意思团是最集合异日零卖公司的其中一家。